发布日期：2024-01-26 来源: 网络 阅读量（ ）
开元棋脾建材安全门锁行业领军者王力安防：产能翻倍智能锁开启新增长点中国第一代安全门出现于 20 世纪 80 年代。40 年以来，中国安全门产品主要经历两次变革。第一代安全门主要是铁栅式防盗门，由现成的钢框架系统装上栏杆、纱窗和锁形成，安防功能参差不齐。 20 世纪 90 年始出现全封闭安全门，因其结合了防盗、保温、隔声、防火、防尘等多重功能而被称为“三防门”、“四防门”，王力、盼盼、步阳等国内头部企业应运而生，形成了成熟的安全门产业链。 21 世纪后，随着社会加速向智能化与信息化转变，消费者对安全门也提出了电子化和信息化的要求，智能锁具成为当今安全门发展的新趋势。 目前，防盗安全门可按材质分为钢质门、钢木质门、铜门、装甲门等。按照安全级别划分，防盗安全门可分为甲、乙、丙、丁四级，其中甲级标准最高开元棋脾网站、价格最贵。按照我们估算，永康市每年约生产 4000+万樘安全门，占全国 5000+万樘安全门市场份额的 70%-75%。 门类主要被分为两个范畴，民用安全门（防盗门）和公区门（如小区内的防火门）。公区门面积普遍较小，约为 1+平方米，单价约为 200-300 元。防盗门单价较高，工程渠道约为 800-900 元，零售渠道约为 1000-2000 元。 按全国 5000+万樘门，平均每樘 700-800 元的单价计算，则安全门市场规模约在 350- 400 亿。 房地产行业近年来发展稳健，销售情况稳步提升，2011 至 2016 年，我国新增住宅竣工套数均高于 700 万套，在此背景下，安全门需求量逐年上升。 2017 年开始，受国家宏观调控影响开元棋脾网站，新增住宅竣工套数有所下降，但每年新开发的住宅入户门对安全门的需求量平均数仍保持在 700 万樘以上。 同时，现代住宅楼通道门及管井门通常会采用防火门，入户门与通道门和管井门的樘数比大约为 1:2；许多现代住宅每套房至少配有一间避难间，则室内门也至少配有一樘防火门。 钢材、各类五金件和其他辅料为安全门的主要原材料，近年来上游价格的上涨对下游制造利 润率有所压制。但我国钢铁供应量充足，2020 年达到 106477 万吨，我们预计我国钢铁供应保持世界领先水平。 根据江山欧派 2020 年年报，2000 年开始，随着中国城镇化建设的推进与消费者家装观念的改变，木门以手工打制生产起步逐步发展为具有一定规模的产业，中国木门行业线 年起，随着房地产市场的增长，木门行业步入旺盛发展的“黄金周期”，根据中国木门窗协会微信公众号数据，产值从 240 亿元增长至 600 亿元，2005-2009 年 CAGR 达 25.7%。许多木门企业进入规模化生产阶段，并开始跨地域发展，木门行业在建材装修业中的地位开始显现。 2010 年至今，由于房产调控政策渐严，门行业增速趋于平缓，产值稳定增长，2010-2020 年木门总产值 CAGR 为 8.4%。 我国是全球木门产销第一大国，2020 年产值达到 1570 亿元，产品内销为主。量价拆分来看，07-20 年我国木门产量逐年上升，从 07 年的 3400 万樘上升至 20 年的 13556 万樘，CAGR 为 11.2%。木门单价较为稳定，约 1100-1200 元/樘，2011 达到小峰值，为 1283 元/樘。（报告来源：远瞻智库） 木门行业普遍存在着企业规模偏小、生产效率不高、产品质量不够稳定等特点。木门行业标准的滞后和定制化生产制约了企业的进一步做大做强的速度，根据江山欧派 2017 年年报，2017 年行业内初步达到工厂化生产木质门的企业约 6000 家。 2000-2014 年，我国住房房屋竣工面 积从约 5 亿平方米增长至 28.6 亿平方米，CAGR 达 13.3%。2014 年后增速有所下降，但面积都超过 27 亿平方米。 我们认为未来木门在零售领域的需求将随着我国住房建设面积的增加而平稳发展。此外，住宅装修的周期一般为 8 年左右，木门二次装修市场需求广阔。2016 年是中国的精装元年开元棋脾网站，2019 年精装修住宅渗透率约为 32%。17/18/19 年我国房屋精装房开盘数分别为 158 万/253 万/319 万套，增速分别为 37%/60%/26%，发展迅猛。 智能门锁是指较于传统机械锁在用户安全性、识别性、管理性方面更加智能化、简便化的锁具，通常具有安全性、便利性、先进性的特征。 2016 年我国智能锁具行业开始飞速发展，2018 年工业产值超百亿，2020 年智能门锁产值占锁具总产值的二成左右。根据全国锁具行业信息中心预测，20-23 年间智能门锁产销量将会突破 3000 万套。 截至 2019年，我国智能门锁市场渗透率约为 7%，与韩国市场 70%和欧美市场 50%的渗透率相比仍有一定差距。其中，浙江省金华市智能门锁的产销量在国内市场的占比最大，20 年占比 27%。 金华下辖永康市是中国最大的五金产品集散中心，是目前全国产销量最高的区域。广东省的中山、深圳、佛山、广州等市也是智能门锁的生产重地，产销量分别占全国总产销量的 20%/17%/8%/5%。 据前瞻产业研究院统计，全国 15-19 年智能门锁企业分别为 600/800/1200/2000/2200 家左右。根据知之小站援引阿里巴巴集团标准化部出品《2019 中国智能门锁发展与应用》，市场中有多方企业布局，跨界品牌强势加入。 以小米、云柚、云丁等为首的互联网品牌，以凯迪仕、德施曼、汇泰龙为首的传统品牌和以王力为首的门业品牌以及各类家电品牌纷纷投入市场。但从产量来看，传统锁具品牌占绝对优势。 根据知之小站援引阿里巴巴集团标准化部出品《2019 中国智能门锁发展与应用》，目前中国智能锁工程市场出货量较大的企业仍是专业性品牌，如凯迪仕、德施曼、耶鲁、第吉尔、汇泰龙、海贝斯等。 而下游客户中，住宅房产商的占比较高，包括万科、绿城在内的头部房地产企业已在中高端楼盘中普及智能锁，推动了中国智能锁工程市场的快速发展。 零售渠道来看，根据全国锁具行业信息中心，2019 年智能门锁零售渠道线 中国智能锁应用与产业》，预计 20 年我国智能门锁 O2O 零售将占 45%，工程市场将占 30%，门锁一体市场将占 25%。 同时，在技术应用层面，目前运用最多的生物技术依然是指纹解锁方式，2019 年在智能门锁生物识别技术中占 90%以上。而 2020 年是猫眼技术在智能门锁上发展的元年，预计在未来的几年内，猫眼技术将加强与人脸识别技术的融合，提高产品的稳定性、体验感及成本控制水平。（报告来源：远瞻智库） 安全门锁行业首家上市公司，重视研发创新。公司 1996 年创立，1997 年进军防盗门行业，2001 年组建王力集团有限公司，2005 年与亚萨合莱合资，2013 年独立发展，21 年主板上市。 21 年门类产品创收 23.87 亿，占总收入的 90%以上。同时形成了直接销售、经销商和电商平台等多元化销售渠道体系，发展并形成了覆盖全国 30 个省、自治区和直辖市的销售网络格局。截至 2021 年，员工总数 4739 人，其中技术人员占比 6.25%。 王跃斌、陈晓君和王琛控制的王力集团、王力电动车和华爵投资分别持有公司 44.43%、16.93%和 6.35%的股权，三人合计持有 74.5%的股权。共久投资为员工持股平台，共有 39 名员工参与。公司共有 10 家子公司，其中王力铜艺主要负责铜门、铜木门等的生产销售；金门木业主要负责金木门等的生产销售；德国王力主要负责智能锁等智能产品研发和电子门锁进出口业务；王力智能主要负责智能产品及其配件的生产销售，其他子公司主要负责防盗门等的生产销售。 分品类来看，智能锁毛利率最高，2021 年钢制安全门、智能锁、其他门、其他业务的毛利 率分别为 23.11%/37.65%/26.75%/15.10%。剔除安装成本后，21 年直接材料/直接人工/制造费用分别为 12.5/2.4/2.1 亿元，占比 73.9%/13.9%/12.2%。 直接材料费用受钢材和五金配件价格影响较大，按照钢材与钢材价格相关性强的五金配件占直接材料比重为 70%测算，假设其他因素不变，20H1 年公司钢材平均采购单价上涨 10%时，毛利率下跌 2.76pct。 自研锁具均为自弹锁体，关门自动上锁，无需上提把手或插钥匙上锁，锁体都有间隙补偿功 能，使安全门有较强的隔音和保温效果。 另外，公司设立了王力研究院，在德国、深圳、杭州成立子公司和分公司，吸引高端研发人才，提升研发能力，保持技术领先优势。 公司收入渠道分为经销商、工程、电商和海外渠道，近年来渠道结构较为稳定，20H1 渠道收入占比分别为 60.3%/38.5%/1.0%/0.2%。 增加和减少的经销商家数均较多，主要是因为部分销售规模较小的经销商，因销量考核不达标而被动退出经营或者因为经济效益较差而主动退出经营。 工程客户销售模式既有公司的销售管理总部直接开发对接的房地产公司等工程项目，也有经销商在前期承揽、中期参与、后期催款等形式参与的工程项目，王力的销售模式以后者为主。16 年以来，公司抓住精装修市场机遇，17-19 年工程渠道收入分别为 6.1/6.2/7.2 亿，18/19 年同增 2.2%/16.0%，毛利率分别为 30.2%/27.6%/29.3%。 17-19 年 top10 工程客户收入分别为 1.2/1.6/2.2 亿元，占总营收的 6.9%/9.2%/11.4%。19 年，王力前十大工程客户有世茂集团、中梁地产、中国建筑、鲁能集团、蓝光发展、金科地产、路劲地产、华发股份、山西万坤地产等。 公司下游客户主要有经销商客户和工程业务客户两大类。对经销商客户，基本采取“全款发货”的销售模式，如果是定制的非标产品或库存不足的产品，经销商下订单后支付一定比例的订单保证金，产品入库后经销商补足尾款，公司安排发货，故经销商渠道实现的营业收入产生的应收账款很少。 工程业务方面，除了直销且不负责安装服务的情况和少量公司负责安装服务的情况外，其余可以分为两类：①与公司签订战略合作协议的战略客户，②主要由经销商开发的工程业务客户，但是由于招标资质考虑等因素，由公司签订合同。 以上两种情况均由经销商或其介绍的第三方负责安装及提供相关服务，同时公司要求经销商，按照合同金额扣除安装服务费后全额缴纳工程保证金，工程保证金到位后，公司安排发货。公司从客户处收到项目进度款时，同时解冻经销商缴纳的保证金。 安装成本是经销商向公司的工程客户提供安装发生的支出，计入主营业务成本；服务费是经销商提供除产品安装服务以外的如提供价格谈判服务、协调安装服务、使用说明服务、组织消防质检验收服务等其他服务及日常维修/维护/保养/售后服务等活动的费用，计入销售费用。安装成本和服务费都是公司收到工程客户支付的货款，且收到服务提供方开具的情况下，之后再支付给经销商。 安全门行业品牌效应高于木门，集中度提升可期。20 年木门赛道有约 8000 家公司，大多在华东、华南、西南地区。公司主要竞争对手包括步阳、盼盼、美心等。就安全门行业来看，公司作为行业内唯一上市企业，规模和资金优势明显。 公司是国内生产规模最大的安全门企业之一，目前在浙江永康、浙江武义和四川遂宁设有四大生产基地，过去几年安全门数量每年均超 150 万樘。 其中，智能制造总部厂房面积达 20 多万平方米，西部智能制造基地占地面积 50 多万平米，是全球最大最先进的门锁智能制造基地。 另外，生产总部设于永康，可充分利用永康发达的门配件市场，缩减在原材料采购、定制产品、定制化订单交期等方面的成本。 公司采用智能管理模式，先后实施了 SAP ERP、泛微 OA 系统，并以两个平台为核心，通过 EC、SCM、CRM、MES、APS 等信息化系统的实施，打造智能管理体系。并逐步升级生产设备及厂房，规模化使用工业机器人，提高精准制造、敏捷制造能力，提高产品品质，缩短产品交期，降低产品单位成本。 公司此次 IPO 募集资金用于“新增年产 36 万套物联网智能家居生产基地建设项目”，投资总额 9.7 亿元，项目建成后将形成年产 36 万套物联网智能家居的生产能力；募集资金用于补充流动资金，投资总额 0.8 亿元，以缓解工程业务应收账款、高规模存货、人才引进的资金压力。 此外，21 年公司加速推进四川工厂扩产建设工作，特别是长恬智慧工厂，使用大量自动化生产线，可以大幅缩减用工和提高产能，缩短产品生产周期，稳定提升产品质量，将成为领先于门锁行业的智能家居制造基地。 钢制安全门方面，我们预计随着新投产能逐步释放，22-23 年收入分别增长 33.5%/20.0%。 其他门方面，我们预计随产能释放，将保持平稳增长，22-23 年收入分别变化 -5.7%/+15.0%。 费用率方面，我们预计 22-23 年销售费用率随着业务体量拓展，品牌营销投入加大，分别为 12.0%/11.8%；管理费用率逐年改善，分别为 3.9%/3.7%；研发费用率分别为2.7%/2.5%；财务费用率保持-0.7%。 我们预计公司 22-23 年净利润分别为 2.71 /3.65 亿元，同增 97%、35%。考虑到公司近年加大产能投放，细分领域实力增强，安全门行业龙头地位不断巩固，同时智能锁业务打开新增长曲线 倍 PE，对应目标价 13.0 元。 公司生产成本中直接材料的成本占比约为 60%，直接材料成本占比较高，主要为钢材、五金配件和填充物等。若原材料采购价格持续上涨且公司不能通过持续提价消化原材料价格上涨风险，将对经营业绩产生不利影响。 门锁类产品行业竞争较为激烈，集中度较低，中小企业如果持续创新，拓展渠道，会使公司面临市场竞争进一步加剧的风险。 公司部分下游大客户为房地产开发商，如果房地产行业投资及其增速出现大幅波动，或因行业波动而减少、推迟建设项目，可能对公司经营产生不利影响。 公司经销商数量多、地域分布广，销售渠道管理难度较大。如果部分经销商违反公司规定，将对公司的品牌和市场开拓产生不利影响。
