发布日期:2024-03-21 来源: 网络 阅读量( )
开元棋脾官网中信建投2024上半年行业投资展望:通信、煤炭行业5月上升空间较大本文将分析锚定在31个申万一级行业上市公司的ROE_TTM。从产业链供需结构、内部经营状况、外部宏观环境入手,从400个以上的变量中使用带有滞后项的遍历线性回归的方法识别对单行业盈利状况具有显著影响的指标,使用主成分分析法构造一个预测的行业ROE_TTM。从分析的行业盈利变化预测的视角和方法下,我们总体上更建议将以下行业纳入投资者2024年投资方向的重点跟踪池:通信、煤炭、电子、综合、石油石化、国防军工、公用事业、美容护理、社会服务以及商贸零售行业。 研究方法探析:为评估和预测各个行业上半年的盈利状况趋势,我们将分析锚定在31个申万一级行业上市公司的ROE_TTM。为打通中宏观经济环境与行业层面盈利状况分析的逻辑链条,我们从产业链供需结构、内部经营状况、外部宏观环境入手,从400个以上的变量中使用遍历回归的方法识别对单行业盈利状况具有显著影响的指标,使用主成分分析法构造一个领先于行业ROE_TTM变动的指标。ROE_TTM复现度大多在85%以上,近期环比方向预测准确率大多在70%以上,而多数远期环比方向预测准确率可以达到80%。 2024年上半年行业展望:从分析的行业盈利变化预测的视角和方法下,我们总体上更建议将以下行业纳入投资者2024年投资方向的重点跟踪池:通信、煤炭、电子、综合、石油石化、国防军工、公用事业、美容护理、社会服务以及商贸零售行业。根据模型运行结果,本文认为:通信、煤炭行业当前ROETTM位于中部或较高历史分位,并且2024年5月上升空间较大;电子、综合、石油石化、国防军工、公用事业、美容护理、社会服务、商贸零售行业当前ROETTM位于历史分位数的中低分位,到2024年5月有望回升;电力设备、有色金属、传媒行业当前ROETTM位于较高历史分位数,2024年上半年或高位振荡;食品饮料、机械设备、家用电器行业当前ROETTM处于历史中高分位,且ROETTM变化不大;农林牧渔、汽车、交通运输、纺织服饰、建筑装饰、钢铁、房地产、环保、医药生物、建筑材料、非银金融、银行、基础化工开元棋脾、轻工制造、计算机行业当前ROETTM位于历史低位,预计2024年5月仍将在底部徘徊。 PMI持续处于荣枯线之下,工业增加值同比增速提升。2023年12月,我国PMI为49.00%,较上月下滑0.4pcts。从2023年4月开始,我国PMI仅9月为50.2%,其余月份均低于荣枯线以下。工业产出方面, 2023年12月工业增加值当月同比为6.8%,较上月增加0.2pcts。从2023年7月开始,工业增加值当月同比逐月增加。 投资增速略有回暖,消费增速略有下降。投资端,2023年12月我国固定资产投资完成额累计同比为3.0%,较上月增长0.1pcts,自2023年2月以来逐月下降的趋势有所企稳。消费端,2023年12月我国社会消费品零售总额当月同比为7.40%,较上月减少2.7pcts。 出口增速回正后进一步提升。2023年12月我国出口金额为3036.2亿美元,当月同比+2.3%,同比值较上月提升1.8pcts;12月进口金额为2282.8亿美元,同比+0.2%,出口增速在11月转正后进一步提升,此前自2023年5月以来已连续6个月为负。贸易差额为753.4亿美元,同比增长9.18%。 第一产业GDP增速持平,用电量增速环比改善,维持缓慢恢复中。2023Q4第一产业GDP当季同比增速为4.2%,与上一季度持平,但同期比全国的GDP当季同比5.2%低。从细分行业来看,部分行业用电量当月同比在11月环比提升,畜牧业和渔业有所下降。2023年11月,农业、林业、畜牧业和渔业的用电量当月同比分别为10.68%(+0.20pcts)、6.62%(+7.62pcts)、17.73%(-0.64pcts)和6.27%(-1.31pcts)。 2023年11月工业企业利润总额累计同比为-4.4%,环比提升3.4pcts;11月工业企业利润总额当月同比为29.5%,环比提升26.8pcts。目前第二产业的盈利能力正在修复。从大类行业来看,目前盈利状况修复速度表现为公用事业下游消费中游制造上游原料。 在原材料价格回升的背景下,上业利润率随之修复。上游原材料方面,以石油/煤炭/化工/建材为代表的资源品企业盈利状况与PPI定基指数(绝对价格指数)高度相关。2023年6月以来,PPI生产资料当月同比逐渐开始回升,2023年12月,采掘工业/原材料工业/加工工业的PPI的当月同比分别为-7.00%/-3.20%/-2.80%,增速较2023年6月回升9.2%/1.5%/6.7%。对应地,上游原料行业的盈利能力也有所修复,如黑色金属矿采选业/有色金属冶炼及压延加工业/化学纤维制造业在2023年11月的利润总额当月同比增速分别为1745.7%/243.3%/70.7%。 中下游制造业需求有所下降,中游强于下游。从不同企业的规模来看,2023年12月大型企业PMI为51.5%,环比下降0.6pcts,中小型企业PMI分别为50.1%和47.7%,分别环比变动-0.4pcts和-0.5pcts。从需求端来看,12月制造业企业新订单指数为48.7%,环比下降0.7pcts。12月采购量指数为49.0%,环比下降0.6pcts;12月原材料库存指数为47.7%,环比下降0.3pcts。12月主要原材料购进价格PMI为51.5%,环比提升0.8pcts。细分行业来看,对于中游制造业来说,在去年低基数的影响下,今年11月的当月同比增速较10月增速有所修复。如铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业/计算机、通信和其他电子设备制造业/汽车制造业在11月的增速分别+54.1/64.5/16.6pcts。下游制造业来看,部分消费制造业盈利能力有所修复,如造纸及纸制品业/烟草制品业在2023年9月至11月的利润总额当月同比已经连续三个月为正,其中11月增速分别为67.4%/78.2%,分别较10月增长33/57.6pcts。 公用事业的大部分行业盈利均修复。受中游制造业恢复以及上游原材料价格波动的影响,部分公用事业行业的利润总额增速有所修复。2023年11月,全社会用电量为7630亿kwh,同比增加11.60%,其中第一产业/第二产业/第三产业用电量为96/5277/1321亿kwh,同比分别提升12.2%/9.8%/20.9%。在供给端天然气价格在2023年8月见底后回升,2023年11月液化天然气LNG价格最高升至5526.7元/吨,相较于8月的高点3726元/吨上升48.33%;煤炭价格处于高位,2023年5月南华焦煤指数见底,最低为3226.95点,此后振荡上行,12月22日南华焦煤指数为5649.18,较最低点上升75.06%。总体来看,公用事业的各个行业盈利能力都在持续修复,废弃资源综合利用业/电力、热力的生产和供应业/燃气生产和供应业/水的生产和供应业的2023年11月利润总额当月同比分别为8.0%/228.4%/112.1%/38.2%/-6.3%,分别较2022年10月增速变化-7.7/176.0/0.3/2.3pcts。 第三产业经济修复情况最好。2023年的四个季度,第三产业GDP当季同比分别为5.4%/7.4%/5.2%/5.3%,增速高于全国GDP总体增速。 用电量方面,第三产业多数行业的用电量在2023年的11月出现明显提升,其中批发和零售业、住宿和餐饮业以及租赁和商务服务业的用电量增速提升最多,11月分别较10月提升11.73、9.73和8.79pcts。 为评估和预测各个行业上半年的盈利状况趋势,我们将分析锚定在31个申万一级行业上市公司的ROE_TTM。ROE_TTM等上市公司财报指标都是按季度公布并且发布存在1到4个月的延迟,为对该指标进行预测,我们需要寻找影响各行业盈利能力的中观或宏观高频指标。下图以申万农林牧渔行业为例,对比展示了中观变量与行业情况,不难看出,牲畜价格与农林牧渔行业盈利情况走势高度一致,并且前者的变动一般比后者提前3-6个月。 不同行业中的产业链供需结构、内部经营状况、外部宏观环境存在较大差异,决定其盈利能力的主要逻辑连和关键指标(领先指标、同行指标、滞后指标)不尽相同。为打通中宏观经济环境与行业层面盈利状况分析的逻辑链条,我们从产业链供需结构、内部经营状况、外部宏观环境入手,从400个以上的变量中使用遍历回归的方法识别对单行业盈利状况具有显著影响的指标,使用主成分分析法构造一个领先于行业ROE_TTM变动的指标。 第一步:挑选潜在变量。我们主要从外部宏观环境,中观产业链因素和行业供需、价格等特征出发,结合各解释变量的经济学意义,初步筛选出可能影响单个行业盈利状况变量。其中,将外部因素根据宏观环境和产业链条情况,分解为工业生产、物价水平、流动性开元棋脾、上游、中游、下游六大主题,参考行业高频数据,初步筛选出424个潜在变量;内部因素方面,包含行业PMI、产成品库存、原材料供需、产成品价格、开工率等因素。 第二步:筛选出各个行业盈利能力关键指标。不同行业由于其行业集中度、供需关系以及生命周期的不同,盈利能力的影响因素各不相同。因此,我们采用数据遍历的方法,以每一个行业的ROE_TTM为被解释变量,分别对经过上述处理过程的424个解释变量逐个进行回归分析,筛选出与行业盈利能力密切相关的指标。 第三步:构建各行业盈利能力领先指数。经过步骤二,我们得到了每个行业对其盈利能力产生重要影响且具备领先特征的关键指标。但是,这些关键指标的数量和维度不尽相同。为此,我们使用主成分分析法(PCA)这个统一的方法将各行业的关键指标进一步降维,构造一个与行业ROE_TTM走势一致且领先于其变动的指数。最后,我们通过主成分分析法提取出来的主成分,与对应行业的ROE_TTM进行回归,得到行业盈利能力预测模型,可以拟合出月频的行业ROE_TTM。 第二,拟合值变化方向预测准确率:基于拟合值预测行业ROE_TTM的变化方向,与真实ROE_TTM的季度变化方向对比,计算预测准确率。 我们测算了预测模型对全部行业ROE_TTM拟合准确性,ROE_TTM复现度大多在85%以上,近期环比方向预测准确率大多在70%以上,而多数远期环比方向预测准确率可以达到80%。 通过前述方法,我们对各申万一级行业的ROE(TTM)进行预测,若预测时间跨度超过半年,拟合结果失真会较为严重,因此在技术上仅能预测到2024年5月。在此基础上,下文拟探讨分析其预测计算结果,对2024年上半年的行业投资选择作一定参考建议。 我们首先预测计算并比较2024年5月各行业ROE_TTM和其所处的历史分位数(从2007年3月开始计算)。根据该结果,2024年5月预测ROE_TTM历史分位数最高的五大行业将分别为:电子、通信、煤炭、有色金属和公用事业,ROETTM历史分位数分别为99.5%/98.1%/98.1%/83.6%/78.7%,而最低的五大行业将分别为:计算机、非银金融、银行、建筑材料、医药生物,ROETTM历史分位数分别为1.0%/1.4%/1.4%/2.4%/3.4%。 其次,根据我们对2024年5月和2023年12月各行业的ROE_TTM预测,比较2024年5月各行业ROE_TTM相比较2023年12月的变动可得:提升幅度最大的前五大行业为建筑材料、煤炭、电子、商贸零售和公用事业,ROE_TTM提升幅度分别为8.75/8.68/4.35/3.31和3.01pcts;下降幅度最大的前五大行业为非银金融、农林牧渔、计算机、食品饮料和交通运输,ROE_TTM下降幅度分别为-9.43/-3.89/-0.82/-0.7和-0.7pcts。 第一类,2023年12月行业ROETTM位于中部或较高历史分位,并且2024年5月上升空间较大:这一类别的行业包括通信、煤炭。 第二类,2023年12月ROETTM位于历史分位数的中低分位,到2024年5月有望回升:包括电子、综合、石油石化、国防军工、公用事业、美容护理、社会服务、商贸零售行业。 在2023年第三季度,石油石化行业的ROETTM为10.01%,预计2023年12月石油石化行业的ROETTM为8.26%,历史分位数为43.0%,属于中低分位。预计2024年一季度石油石化行业的ROETTM将达到9.16%,对应历史分位数是46.4%,2024年5月份该行业ROETTM提升至9.37%,其历史分位数对应提升至47.3%。 社会服务行业2023年3季度的ROETTM为-0.71%,预计2023年12月的ROETTM为3.28%,处于历史21.7%的分位数上,预计2024年一季度和5月的ROETTM分别为6.52%和5.95%,所处历史分位数分别为46.4%和40.1%,虽然2024年5月的ROETTM较一季度略有回落,但是总体依旧将由历史低位升至中位水平。 第三类,2023年12月的ROETTM位于较高历史分位数,2024年上半年或高位振荡:这一类行业包括电力设备、有色金属、传媒行业。 2023年3季度传媒行业的ROETTM是3.24%,预计2023年12月的ROETTM及对应历史分位数分别为5.63%和76.8%,预计2024年5月的传媒行业的ROETTM将由原先2024年一季度的5.98%降至5.47%,历史分位数也将由一季度的85.5%降至83.6%,表现为在高位震荡。 第四类,2023年12月ROETTM处于历史中高分位,且ROETTM变化不大:这一类行业包括食品饮料、机械设备、家用电器行业。 机械设备行业的ROETTM在2023年3季度达到6.58%,预计2023年12月其ROETTM能达到7.29%,对应56.5%的历史分位,预计该行业的ROETTM将从2024年一季度的6.32%升至同年5月的6.77%,历史分位数也将从41.1%对应升至50.7%,总的来说机械设备行业的ROETTM变化不大,在6.5%附近震荡。 第五类,2023年12月的ROETTM位于历史低位,预计2024年5月仍将在底部徘徊:这一类行业包括农林牧渔、汽车、交通运输、纺织服饰、建筑装饰、钢铁、房地产、环保、医药生物、建筑材料、非银金融、银行、基础化工、轻工制造、计算机行业。 在2023年第三季度,农林牧渔行业的ROETTM达到了0.70%,并且预计到2023年12月将升至4.76%,这使其位于历史上42.0%的分位数。展望未来,2024年第一季度和5月的ROETTM分别预计为3.60%和0.87%,分别为历史分位数的23.2%和8.7%开元棋脾。 对于汽车行业来说,2023年第三季度的ROETTM为6.28%,而到了12月,预测这一数字将是5.71%,位于22.2%的历史分位数。预计到2024年第一季度和5月,ROETTM将分别为5.42%和5.54%,在历史分位数上占据17.4%和20.3%,汽车行业的ROETTM仍然停留在历史的中低位水平。 交通运输行业在2023年第三季度的ROETTM为5.81%,估计2023年12月将微降至5.97%,这时处于历史的30.4%分位数。展望2024年,第一季度和5月的ROETTM分别预计为5.20%和5.27%,历史分位数分别为20.8%和21.7%。 纺织服饰行业在2023年第三季度的ROETTM为5.30%,并预计在12月达到5.13%,位于28.5%的历史分位数。2024年第一季度和5月的ROETTM分别预计为4.70%和5.41%,分别处于24.2%和32.4%的历史分位数。 在2023年第三季度,建筑装饰行业的ROETTM达到了5.64%,预计到12月将达到5.97%,位于历史的12.1%分位数。2024年,预计第一季度和5月的ROETTM将分别是6.26%和6.35%,其历史分位数分别为13.5%和15.0%。 2023年第三季度,房地产行业记录了-0.95%的ROETTM,预测显示12月这一数字可能微降至-1.45%,位于历史7.7%的分位数。在2024年,第一季度和5月的ROETTM估计分别为-1.13%和-1.63%,对应的历史分位数为9.2%和5.8%。 在2023年的第三季度,环保行业的ROETTM为5.10%,而估计这一数值将在2023年底下降至4.64%,达到历史上的8.2%分位数。预计2024年第一季度和5月的ROETTM将是4.39%和4.49%,它们的历史分位数分别为6.8%和7.7%。 2023年第三季度医药生物行业的ROETTM报告为0.71%,而预计到年底会略有下降至-0.03%,这是历史上的8.7%分位数。对于2024年,第一季度和5月的ROETTM预计将达到2.38%和3.28%,分别处于历史分位数的1.9%和3.4%。 建筑材料行业在2023年第三季度的ROETTM达到了4.47%,预计2023年12月底将达到-12.85%,这一数字位于历史的1.4%分位数。对于2024年,预计第一季度和5月的ROETTM分别将为-4.36%和-4.10%,其历史分位数分别是1.9%和2.4%。 2023年第三季度,轻工制造行业的ROETTM为5.53%,预计到年底将轻微下滑至4.49%,处于历史8.7%分位数。2024年,第一季度和5月的ROETTM预计分别为4.83%和4.69%,这些数值的历史分位数分别为15.0%和12.1%。 综上所述,从上述分析的行业盈利变化预测的视角和方法下,我们总体上更建议将以下行业纳入投资者2024年投资方向的重点跟踪池:通信、煤炭、电子、综合、石油石化、国防军工、公用事业、美容护理、社会服务以及商贸零售行业。 本报告结果均为相应模型计算而来,应注意模型失效的风险。模型计算一般而言是对历史规律的总结,若规律不再重复,或是短期市场表现与长期历史规律表现出错位,应注意规律不再适用的风险。市场对降息的预期较为乐观,需要警惕联储鹰派超预期,导致降息落地时间和降息幅度不及预期的风险。中美关系回暖程度不及预期,逆全球化程度进一步加深。当前全球部分地区出现地缘动荡,需关注发展以防超预期的变化。当前我国经济受国内外多种因素影响,且影响路径较为复杂,需注意国内经济因波动而与预期不一致的风险。